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经济与金融背离隐藏趋势发展潜在风险

发布时间:2020-03-26 17:32:06 阅读: 来源:仓顶除尘器厂家

“金融危机尚未彻底过去,复苏曙光已然闪现”的主流判词实在是一句正确的废话,没有传递任何有价值的信 息。以笔者的个人心得,用一句有些不低调的话说,可能“市场想错了”,将经济、金融糅在一起想,也许本身就是一个误区,而与经济、金融趋势错位如影随形 的,是夹在中间的误解。一方面,市场可能低估了目前金融体系的自我恢复能力,对金融危机的担忧多少有些过度;另一方面,市场可能高估了目前经济周期的转向 速度和程度,对经济复苏的憧憬多少有些脱离实际。

截至6月10日,道琼斯指数、标准普尔指数和纳斯达克指数在近3个月时间里分 别上涨了26.1%、30.19%和35.1%,英国富时100指数、法国CAC指数、德国DAX指数和日经225指数也分别狂涨了20.11%、 23.97%、29.05%和35.06%,这些涨幅甚至在历史上都能排于靠前的位置。今年以来,全球股市市值已膨胀了16.07%。当然,金融市场的变 化往往会被谨慎的市场人士视作“非理性冲动”或是“动物凶猛”,毕竟市场投机行为和羊群效应总是在不停地引致金融市场的“超调”。

而一项关键数据增强了谨慎人士对危机演化的担忧,这就是全球金融机构的亏损规 模。截至6月11日,彭博统计显示全球金融机构已损失15881亿美元,这距离IMF预测的4.1万亿相去甚远。市场似可就此得出结论,金融机构清除有毒 资产的过程远未结束,金融风险的彻底出清甚至没有走到中间点。

笔者以为,市场判断的逻辑没有问题,关键是数据本身存在极大的不可靠性,从某 种意义上讲, IMF提供的更像是一种广义和抽象的损失预测,而彭博提供的则是狭义和具体的损失测算,直接比较两者,难免会造成对未来危机演化的莫名担忧。此外,此前市 场津津乐道的中东欧引爆“危机第二波”的金融风险似乎也在不断冲淡,无奈的是,这一因素导致的过度担忧依旧来自数据失真。IMF上月已承认在《2009年 全球金融稳定报告》中存在双倍计数和输入错误,进而高估了东欧部分经济体的短期债务和融资需求。

笔者之所以强调市场低估了金融体系的自我恢复能力,最主要的论据在于,一系列 与危机演化息息相关的标志性高频数据已大幅度好转,但由于信息获取能力的差异,较大部分市场人士对此缺乏直观的及时感知。例如TED利差,这个被经济学家 和研究者广泛使用但却不具有太大市场普及度的指标,近一段时间以来持续降低, 6月10日,该指标收于46.124个基点,低于2007年8月9日危机爆发初期的72.21个基点,接近危机爆发前的温和水平(这一指标在2008年9 月危机升级阶段甚至飙上过400)。同样具有标志性意义的改善,还体现在反映市场情绪的VIX指数,反映风险偏好的花旗风险回避指数,反映金融体系整体状 况的彭博美国金融条件指数等指标的最新变化中。仅仅审视这些具有标志性意义的高频数据,金融体系的恢复已接近危机前的正常水平。

在经济、金融背离的特殊时段,与低估金融恢复相对应的,是高估经济复苏。这种 感官层次的“超调”有以下两点原因:其一,市场对不同经济周期可能存在误解,在许多专业人士眼里,一个强有力的经济复苏信号是销售库存比上升,库存已满足 不了需求的膨胀,所谓“去库存化”接近尾声。但大多数由此信心万丈的专业人士都忽略了一个基础性问题,与“去库存化”对应的仅仅是库存周期,而这最有名的 短周期,可美国此轮经济周期可能并不是短周期,更像是十年左右的长周期,用短周期的先行指标去判断长周期的复苏趋势,也许市场一开始就有些托大;其二,预 期调整的速度和幅度明显高于实体经济恢复的速度和幅度。

毫无疑问,经济、金融出现实际层面的背离并非常态,只有在非常特殊的阶段才会 出现,市场判断由此产生两个方向的误差也在情理之中。笔者同样关心的是,这种背离又包含了哪些信息?也许从长远视角来看,金融风险的出清已经基本完成,微 观金融机构的经营模式和经营理念已发生了巨大变化,而宏观金融监管的自我夯实和跨境合作也已获得较大进展。经济落后于金融恢复的脚步表明,经济周期的变化 已进入关键阶段,短周期复苏之所以并不强劲,也没有显露出引领长周期复苏端倪,很大程度上是因为政府支出还没有起到给私人支出“搭桥”的作用。对此,好消 息是近来私人支出小幅回升,减小了美国经济陷入“越储蓄越衰退”悖论的几率,坏消息则是政府支出已然进入瓶颈期。根据美国白宫5月更新的预期,2009财 年美国财政赤字将高达创纪录的1.84万亿美元,是2008财年财政赤字的4.044倍;截至4月,美国已出现8023亿美元财政赤字,是2008财年同 期的5.227倍,财政赤字飙升,不仅加大了美国长期国债评级下降的潜在风险,还给未来政策后续发力套上了枷锁。

经济、金融两者的背离,表明了趋势发展的潜在风险,一旦经济落后于金融的距离进一步加大,经济有可能给金融产生负面反馈,进而改变整个复苏的节奏。虽然这样的可能性并不太大,但在乐观情绪已占据绝对上风的当下,这种博弈均衡更需要引起足够的关注。(程实 作者系金融学博士,宏观经济分析师)

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